EUの持続可能な金融規制が変更される

2025年11月20日、欧州委員会（EC）は持続可能な金融情報開示規則（SFDR）の改定案を公表した。2021年の施行以来、SFDRは持続可能性に焦点を当てた投資商品の透明性を提供し、グリーンウォッシングの防止に貢献してきた。

2023年、ECは、SFDRの義務の解釈に関する様々な批判や、SFDRが意図していない金融商品の表示制度として利用されていることに対処するため、SFDRの見直しを開始した。さらに、市場参加者のコンプライアンスにかかる経済的負担や、不十分な投資家保護などの批判もある。

ECの簡素化イニシアティブに沿って、SFDRの改訂案は開示を簡素化し、明確な商品分類システムを導入することを目的としている。これには、企業の持続可能性報告指令（CSRD）に含まれる要件との重複を避けるため、主要な悪影響（PAI）指標に関するエントリーレベルの開示要件を削除し、CSRDに基づく大規模な金融市場参加者（FMP）のみが悪影響を開示する必要があるようにすることが含まれる。また、製品レベルの開示を減らし、入手可能で、比較可能で、意味のあるデータのみを含めることも含まれている。最後に、持続可能な金融商品の分類システムには、「持続可能」、「移行」、「ESGの基本」のカテゴリーが含まれ、投資家が投資の持続可能性への意欲のレベルをよりよく理解できるようにする。

スチュワードシップの強化と製品分類の明確化

2026年2月、ロンドンを拠点とし、責任ある持続可能な投資を提唱する独立系慈善団体ShareActionは、以下を発表した。 SFDR2.0を発表した：信頼できる持続可能な金融の枠組みを支えるスチュワードシップの強化これは、EUのSFDR改訂案に対応する政策概要である。ShareActionの概要には、2つの主要な政策提言が含まれている。

SFDRのフレームワーク全体にスチュワードシップの要素を組み込み、強化する。ShareActionによると、スチュワードシップは、市場参加者がエンゲージメント、議決権の行使、株主決議の提出を通じて企業の行動変容に影響を与えるための重要なツールである。効果的なスチュワードシップは、企業の強力な財務リターンを支え、ステークホルダーの利益にかなう環境的・社会的成果を確保するのに役立つ。

しかし、ECの改訂案は、スチュワー ドシップを「移行期」の商品カテゴリーにおけるオプショ ンのエンゲージメント戦略としてのみ扱っており、こ れはスチュワードシップの影響を希薄化させるリスクがあ るとShareActionは考えている。さらにECは、エンゲージメントやデューデリジェンス方針 に関するPAI報告や開示をなくすことになる、企業レベルの開示 を削除することも提案している。

ShareActionのEU政策担当シニア・オフィサーであるイザベラ・リッター氏は、3Eとのインタビューの中で、企業レベルの情報開示は、利害関係者が組織全体の持続可能性パフォーマンスを総合的に評価する機会を提供する上で重要な要素であると述べている。

「消費者と投資家は、会社レベルの情報開示にアクセスできなければならない。「スチュワードシップ戦略や方針は通常、会社レベルで策定され、製品レベルを下支えしている。スチュワードシップ戦略や方針は通常、会社レベルで策定され、製品レベルを下支えしている。会社全体の方針を可視化することは、製品レベルと企業レベルの間でスチュワードシップの実践に矛盾が生じないことを保証するのに役立つ。

ShareActionは、金融市場参加者に対し、スチュワードシップ・ポリシーの説明、最も関連性の高いPAI指標の限定的なセット、PAIの特定と優先順位付けの方法論の説明を含む、ウェブサイト上での情報開示を義務付けることを提案した。

「エンゲージメントは、すべての製品カテゴリーを横断する戦略であるべきです。「これは達成可能な要件であり、ファンドに組み入れられる企業が持続可能な移行への道を歩んでいることを確認するのに役立ちます。製品が持続可能性を主張するのであれば、その主張は信頼できるスチュワードシップ、エンゲージメント、投票慣行によって裏付けられるべきであり、そうでなければ名ばかりの持続可能性となる危険性がある。

商品分類システムを支える強固な要件を設定すること。ShareActionは、持続可能な金融商品のための商品分類システムの導入を歓迎する一方で、基準が弱かったり不明確であったりすると、グリーンウォッシングが可能になり、持続可能性への意欲が限定的であるにもかかわらず、商品が持続可能であると認定される可能性があると指摘した。

そこでShareActionは、SFDRが任意基準のメニューから脱却し、代わりにすべての金融商品に適用されるPAI指標を限定した上で、すべての商品カテゴリーにわたって一定の中核的要件を提供すべきであると提案した。

この提案には、EUの「持続可能な活動のための分類法」との整合性を現在の15％から、「移行」カテゴリーでは20％（将来の見直し後に25％に引き上げ）、「持続可能」カテゴリーでは25％（同じく将来の見直し後に30％に引き上げ）に引き上げることも含まれている。

ShareActionはまた、持続可能な製品として販売される製品に、化石燃料の拡大など、持続可能とはみなされない活動が含まれていないことを保証するため、各カテゴリーについて明確な除外項目を提案した。

「特に “トランジション “と “ESGベーシック “のカテゴリーを強化すべきです。「例えば、化石燃料の拡大はサステナブル製品に含まれるべきではないと考えます。消費者が持続可能な製品として販売されている製品を購入する際、そこに新たな化石燃料プロジェクトに関連するものがあってはならないのです」。

オムニバスIの混沌を越えて

2025年のオムニバスIをめぐる政治闘争は熾烈を極めたが、リッターによれば、SFDRの改定案は同じような反応を引き起こす可能性は低いという。

「オムニバスの議論はさておき、技術的なレベルでEUの法律を形成する従来の方法について、より建設的で真摯な議論を行いたいという願望があるのだと思います」とリッターは言う。「政治的なドラマから離れ、実際の立法作業に戻ろうという努力がなされているようだ。EUの意思決定者たちが、この件に関してより建設的な議論を行うことを願っている”