欧州の持続可能な金融ルール、関与が不十分

欧州連合（EU）が提案している持続可能な金融情報開示規則（SFDR）の改訂は、持続可能な金融商品への投資家により高い透明性と明確性を提供することを意図している。しかし、擁護者たちは、強制的なエンゲージメント戦略がなければ、開示の意義は限定的なものになりかねないと述べている。

欧州委員会（EC）は、SFDRが本来の目的に反して金融商品の表示制度として利用され、企業にコンプライアンス上の負担を課し、消費者保護が不十分であるとの批判に対処するため、2023年からSFDRの見直しを行ってきた。

現在進行中の改訂プロセスの一環として、欧州議会は報告書草案を発表した。報告者であるゲルベン＝ヤン・ゲルブランディ欧州議会議員の提案は、2025年11月からのECの更新案に対する議会の交渉の基礎となるもので、主な悪影響（PAI）指標の要求事項の制限、商品レベルの情報開示の削減、投資家が各投資商品の持続可能性への意欲のレベルをよりよく理解できるよう、「持続可能」、「移行」、「ESGの基本」のカテゴリーを含む持続可能な金融商品の分類システムなどが盛り込まれている。

報告者は欧州委員会の提案を出発点と見る

同報告者は報告書の説明文の中で、欧州委員会の提案は「EUにおけるより良い持続可能な金融の枠組みを構築するための素晴らしい出発点」であると述べた。同時に報告者は、この提案には透明性、有効性、負担軽減の改善が必要であるとも述べている。

透明性報告者は、金融商品のESG条件の透明性に関する3つの提言を行った。

第一に、SFDRに分類できない金融商品については、その商品がEUの持続可能な商品の定義基準を満たさないという免責事項を盛り込むことができるようにすべきであり、そうすれば、その商品がSFDRに準拠していないことを投資家に明らかにすることで、グリーンウォッシュのリスクを軽減することができる。

第二に、分類された商品の比較可能性を高めるために、PAI指標を限定的に義務付けるべきである。

最後に、SFDRに準拠した商品を提供する市場参加者は、持続可能性に関連したエンゲージメント 戦略と、それが商品の目的に沿ってどのように実施されているかを説明すべきである。そのような戦略を持たない場合は、その理由を説明すべきである。

有効性報告者は、持続可能な投資の有効性を向上させるため、3つの修正を提案した。

まず、「ESGの基本」カテゴリーでは、「選択した指標や格付けの最低値のうち少なくとも20％を除外した上で、平均的な投資ユニバース、参照ベンチマーク、平均的な格付けを上回る」ことを投資対象に求めるべきである。

第二に、「移行期」と「持続可能 性」のカテゴリーにおける気候変 動ベンチマークに関するセーフハーバー は、全ての投資に対して同じ除外条件を求 める場合、他のEU法制との関連性が 存在するため、削除すべきである。

最後に、分類学に沿った経済活動における製品のセーフハーバーを15%から20%に引き上げるべきである。

負担軽減：委員会の提案に従い、報告者は事業体レベルの報告の廃止を提案した。

情報開示は関与の代わりにはならない

2025年に同委員会の改定案が発表された直後、ロンドンを拠点とし、責任ある持続可能な投資の提唱に注力する独立系慈善団体シェアアクションは、SFDR 2.0を発表した：スチュワードシップを強化し、信頼できる持続可能な金融の枠組みをサポートする。このポリシー・ブリーフは、同委員会の提案に対し、2つの主要な政策提言を行ったものである。

第一に、ShareActionは、SFDRの枠組み全体にスチュワードシップの実践を組み込み、強化することで、企業には強力な財務的リターンを、ステークホルダーには環境面での成果をもたらすことを提案した。スチュワードシップを「移行期」の商品カテゴリーにおけるオプションのエンゲージメント戦略とし、企業レベルの開示を廃止するという欧州委員会の提案に対し、ShareActionは、エンゲージメントをすべての商品カテゴリーにわたる横断的な戦略とし、投資家が企業レベルの開示にアクセスできるようにすることを提案した。

第二に、ShareActionは、すべての商品カテゴリーに適用可能な一定のコア要件と、すべての金融商品におけるPAI指標の限定的なセットを提案した。また、タクソノミーの整合性を15%から20%に引き上げ、持続可能な商品として掲載される商品から化石燃料の拡大を明確に除外することも提案した。

3Eに提供された声明の中で、ShareActionのEU政策担当シニア・オフィサーであるイザベラ・リッター氏は、報告書草案ではエンゲージメント戦略が商品分類の枠組みの必須機能になっていないと指摘した。その代わりに、「遵守するか、説明するか」の基準で分類された製品の開示要件として盛り込まれている。また、「サステナブル」と「トランジション」のカテゴリーでは、新規プロジェクトに対する化石燃料の除外は維持されたが、企業レベルの開示は導入されなかったため、個人投資家や消費者は、リスク・エクスポージャー以上のサステナビリティやパフォーマンスに関する企業レベルの情報にアクセスできないことになると指摘した。

「本日の報告書草案は、エンゲージメント戦略の開示を義務付けることで、エンゲージメントが重要であるという明確なシグナルを送っている。「エンゲージメントは、投資先企業を持続可能な道へと導くための最も効果的なツールのひとつである。しかし、情報開示だけでは、金融市場参加者が戦略の不在を “コンプライアンス・オア・エクスプレイン “で正当化できるようになり、単なる箱詰めになる危険性がある。意味のある影響を与えるためには、エンゲージメントが製品分類システム全体、特に移行カテゴリーにおける中核的要素となるべきである。”